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第六章 長期激勵薪酬

第一節 股權激勵理論基礎

二、股票期權定價模型

（一）什么是股票期權？

      股票期權就是給予經營者在設定的時間期限內，按預定的價格購買一定數量本公司股票的權利。員工行權時，會從股票市價和行使價的差額中獲益，以行權價格購買到相當于市價的股票。
      股票期權的幾個要素是：行權標的、行權價、行權日期和行權比例。
      行權標的指的是標的股票。
      行權價指的是預定的購買價格。
      行權日期指的是設定可以購買的時間期限。根據行權期限不同，分為美式期權和歐式期權。美式期權是期權合約的買方在期權合約有效期內的任何一個交易日，均可執行權利的期權；歐式期權則是指期權合約的買方只有等到合約到期日，方可執行權利的期權。目前，我國股權激勵方面大多采用歐式期權。
      行權比例指的是股票期權與購買股票的比例，例如2：1，就是持有2份股票權證可以購買1股股票。
      假設某股票期權行權價為12元，行權比例1：0.5，即每1股股票權證具有購買0.5股相應股票的權利，行權日期為2015年4月1日～4月5日。若某人持有股票期權1萬份，假設行權日股票價格為20元1股，則持有人可以通過行權購買5000股股票，并立即賣出股票做套利，獲得4萬元收益。假設行權日股票價格為10元1股，股票期權持有人將不會選擇行權，即放棄這個權利。
      股票期權有如下特點：
      （1）股票期權是一種權利而非義務。股票期權的持有人在規定的時間可以買也可以放棄購買股票。假設在行權期內，公司股票市場價格超過行權價，那么持有人通過行權可以獲得收益；假設在行權期內，公司股票價格一直低于行權價，那么持有人將不能通過行權獲利，因此可以放棄行權。
      （2）在股票期權到期日，如果本公司股票高于行權價格，股票期權有價值；如果本公司股票低于行權價格，則股票期權沒有價值。
      （3）在股票期權到期日前，即使本公司股票低于行權價值，股票期權也是有價值的。因為這是一個權利，這個權利意味著在將來某一時間可能獲利并且肯定不會有任何損失，因此這個權利是有價值的。

（二）股票期權的價值
      一般情況下，股票期權的價值根據布萊克-舒爾斯期權估值模型來計算。這個模型于1973 年由費雪•布萊克（Fischer Black，芝加哥大學）和邁倫•舒爾斯（Myron Scholes，當時在麻省理工學院）開發并發表，二人因此于1997年獲得諾貝爾經濟學獎。
      另外一個常用于期權定價的模型是二叉樹期權定價模型。布萊克-舒爾斯模型和二叉樹期權定價模型的差異在于：二叉樹模型可以把早于到期日前行權的情況考慮在內，即可以衡量美式期權價格。
      有關期權定價理論和計算方法本書不做介紹，有興趣的讀者可以參考金融工程有關書籍。本書只對影響期權價格的因素做簡要介紹。
      股票期權到期日之前，股票期權的價值由兩部分組成，即內在價值和時間價值。
      內在價值是指持有人如果立刻行權可以獲得的收益（如果目前股價低于行權價格，則內在價值為零）。
      時間價值是持有者在將來行權日股票價格可能高于行權價而獲得的價值。因為從目前到行權日，股票價格變化是波動的，因此存在股票價格超過行權價格的可能，期權的這個價值叫時間價值。影響期權時間價值的因素主要有以下三個：
      （1）至行權日的時間。由于時間價值代表權證在到期之前由于正股的波動給持有人帶來收益的可能性，因此，一般來說，權證的剩余期限越長，其時間價值相應也越大。而隨著時間的流逝，權證的時間價值通常不斷減小。
      （2）股票的波動率。股票的波動率是用來衡量股票價格波動程度的指標。股票的波動率越大，說明股票價格波動越劇烈，股票時間價值越大；股票的波動率越小，說明股票價格波動程度越小，股票時間價值越小。
      （3）內在價值。如果內在價值為零（股票現價低于行權價格），股票現價和行權價格差距越大，時間價值越小；如果權證內在價值大于零，股票現價和行權價格差距越大，時間價值也越大。